Semiconductores, Principal Capital del Siglo
Cómo las Decisiones Gubernamentales Reconfiguran la Economía Global
Desde inicio de año invertir en empresas 'Top' mundiales genera una rentabilidad en EUR de 15,1%. Esta semana, el 27% de los activos han ofrecido rentabilidades positivas. En lo que llevamos de año, el ratio alcanza 79%.
Para contextualizar con perspectiva histórica, las empresas norteamericanas han ofrecido rendimientos anuales del +10,2% en la última década sin contemplar dividendos; las empresas europeas un 40% de esta cifra (las empresas españolas un 0,55% anual) y las empresas chinas logran una tasa negativa de -2,4% anual en la última década. Un buen fondo de inversión mixto moderado global ha logrado en la última década una tasa anualizada del 3,9% anual.
OBHP Index= 58 %. Esta semana, el 42 % de los activos diversificados de nuestra base de datos han batido a sus índices de referencia en el último trienio. Si calculamos este índice en los últimos 12 meses, obtenemos un dato de 65%. Más detalles en el punto 3 de este artículo: https://oraset.substack.com/p/introduciendo-obhp-index-indice-oraset
Destacamos las siguientes ideas:
1.->>Coyuntura. Durante la pasada semana los principales índices mostraron una tendencia bajista. El S & P 500 cayó un 0,64% pero mantiene un crecimiento del 13,36% anualizado en 3 años. El EURO STOXX 50 y el IBEX 35 descendieron 1,07% y 0,9% respectivamente, con rendimientos anualizados de 9,05% y 10,42%. HONG KONG HS bajó 0,98%, con una caída anualizada del -9,3%. Mientras, NEW YORK DJ y TOKIO NIKKEI registraron mínimas pérdidas semanales, pero ganancias anualizadas de 11,09% y 12,45%. Semana de poquísimas novedades macro más allá del hecho de que las acciones caen en Estados Unidos tras los datos de la actividad de servicios más fuerte de lo esperado que impulsan las apuestas de aumento de los tipos de interés por parte de la Fed. Las apuestas sobre un aumento en noviembre aumentaron, si bien aunque las autoridades están animadas por los sólidos datos económicos, temen aumentar las tasas demasiado. Parece probable que el banco central mantenga las tasas en su próxima reunión. El combate entre drivers de inflación alcista (las subidas del petróleo Brent, los acuerdos ruso-saudíes para extender los recortes en su producción o las huelgas australianas de los productores de gas natural, no auguran nada bueno por el lado energético) y drivers de inflación controlada o a la baja (deflación china, consumo norteamericano en tensión abonado al compra ahora, paga después, menores exportaciones chinas derivadas del menor comercio con Europa, indicadores de actividad a la baja, tipos de interés altos) siguen dibujando un panorama de incertidumbre a corto plazo, business as usual. Datos de actividad más fuerte del esperado provocan caídas en los mercados y viceversa; no puede ser más desacoplada la información del corto plazo con las proyecciones a medio plazo de los inversores. Así como la macro va perdiendo interés por cansina (esto de estar pendiente de las decisiones de los organismos públicos monetarios es un tanto absurdo, y escribir sobre ello cada vez más aburrido); donde se mueve mi atención es en lo que hacen los gobiernos a las empresas y sus movimientos estratégicos: esta semana el gobierno saudí ha puesto una pica no en Flandes, sino en Madrid, entrando por sorpresa (¿seguro?) en Telefónica de la mano de Morgan Stanley. Otro gobierno, el de China, está vetando los iPhone para comunicaciones burocráticas, una reciprocidad con la política occidental contra Huawei que no sorprende políticamente, pero que traerá cola porque China está ensamblando muchos aparatos norteamericanos por el momento. Perjudicar el comercio es una cosa, las políticas arancelarias cambiantes son normales. Pero cambiar radicalmente las cadenas de suministro es una cosa muy diferente y muy costosa, y cuando los productos aumentan los costes, la inflación reaparece. El viernes el FMI advertía sobre un crecimiento global débil en los próximos cinco años debido a tensiones geopolíticas. Veremos. La semana pasada destacaba la política de devolución de entradas de los parques de atracciones si las temperaturas alcanzaban cierto nivel extremo en Estados Unidos. Esta semana acentúo la historia de los precios de los seguros que cubren desastres de las mansiones en Miami: triplican sus precios en tres años si están en primera línea de mar. El resultado: una aceleración de lo que se conoce como gentrificación climática. Cada vez más, sólo los ricos podrán permitirse el lujo de asegurarse contra el clima extremo, las inundaciones y los incendios forestales en nuestro planeta en calentamiento. Las personas con recursos más modestos simplemente quedarán excluidas del precio, dicen los expertos de la industria. Más allá de la tendencia norteamericana a lo superlativo, los seguros multiriesgo en Europa suelen excluir los riesgos extremos (y los climáticos todavía están incluidos en las exclusiones de garantías), por lo que no veo mucho problema en nuestro país salvo que la banca imponga la cobertura de estos riesgos como requisito para ofrecer financiación en la compra. Y ni siquiera así; muchas operaciones de alto nivel se hacen en efectivo, sin financiación bancaria.
2.->>Rising Stars. Si seleccionamos los activos más devaluados de nuestra base de datos, y vemos los que están dando muestras de cambio de tendencia a corto plazo, ofrecemos una lista de candidatos susceptibles de configurar una cartera de cobertura. La lista de esta semana:
3.->>Semiconductores, Principal Capital del Siglo XXI. Me gusta mucho cómo define Naval Ravikant (@naval) la importancia de las diferentes formas de capital que ha usado la humanidad para hacer crecer su riqueza. Simplificando mucho, en el siglo XIX el capital estaba muy ligado a los recursos físicos y tangibles (tierras, maquinaria y fábricas), aspectos muy ligados a las Revolución Industrial. La riqueza estaba en manos de aquellos que podían producir bienes en masa utilizando máquinas y mano de obra, o poseyendo las tierras en donde crecían las urbes a medida que crecía la población. El siglo XX la importancia del capital giró hacia un capital más financiero e intelectual (corporaciones multinacionales, marcas, patentes, bolsas de valores, apalancamiento financiero, grandes volúmenes de deuda). El siglo XXI es testigo de ver un giro hacia el software, las redes y la propiedad intelectual. En la era digital, el apalancamiento no viene necesariamente de poseer activos físicos, sino de controlar plataformas y ecosistemas, y de tener habilidades y conocimientos que se pueden escalar sin límites. El capital ya no está ligado directamente al tiempo o al esfuerzo físico. La riqueza y el poder en la era moderna provienen de controlar plataformas, redes y propiedad intelectual, así como de poseer habilidades y conocimientos altamente escalables (para más información podéis consultar ChatGPT con el siguiente prompt: ‘cómo define Naval el capital del siglo XXI y lo compara con el capital del siglo XX y del siglo XIX’).
En un mundo plagado de gadgets, smartphones y vehículos eléctricos, pocos se detienen a pensar en el pequeño componente que les da vida: el semiconductor (los chips). Controlas desde tu coche hasta cualquier sistema de navegación militar (cazas, misiles, drones), dominas el devenir de los hechos (Elon Musk confesó en X/Twitter que limitó su servicio Starlink para evitar que Ucrania lo utilizara en un ataque contra la flota rusa). Como aquel intrincado ballet que se lleva a cabo tras bambalinas mientras la audiencia se deleita con una obra maestra, el semiconductor trabaja silenciosamente detrás de escena, sin recibir los aplausos que merece. La lectura de este artículo https://www.elconfidencial.com/tecnologia/2023-09-06/entrevista-chris-miller-chips-taiwan-china-eeuu-guerra-fria_3729910/ me inspiró para buscar cómo cubrir mediante nuestro universo de activos una inversión equilibrada en estas dinámicas, sobre todo por la sorprendente compra Saudí del 9,9% de Telefónica y su gran influencia en las comunicaciones de nuestro Ministerio de Defensa. Que Occidente prohíba componentes chinos de Huawei para limitar su acceso a tu red de comunicaciones y minimizar así las actividades de espionaje ya está asumido. Arabia Saudí entra en el juego a través de Telefónica, veremos qué deciden nuestros estimados líderes y si consideran o no una amenaza potencial este hecho. Lógicamente, pese a que ha sido una operación sorpresa, esta semana su cotización sólo ha variado +0,5%, la peor teleco de las 4 que seguimos si comparamos con el +6,89% de Telecom Italia (van apareciendo noticias que ponen en duda esta afirmación oficial sorpresiva), los saudíes niegan tener una agenda oculta más allá de la participación estrictamente financiera gracias a Morgan Stanley bajo el asesoramiento de dos despachos norteamericanos). Ja, ja, ja; caperucita, caperucita, dónde vas tú tan bonita…. En fin, esta operación sumada a las de Iberdrola, Cellnex, IAG… acumulan un 2,5% del capital del Ibex en manos de intereses en Oriente Medio (https://www.eleconomista.es/actualidad/noticias/12434023/09/23/iberdrola-iag-cellnex-oriente-medio-capitaliza-12000-millones-y-suma-el-25-del-ibex.html). No hace falta recordaros que Telefónica es el principal anunciante de los medios de comunicación impresos de España, por lo que algo de influencia tienen en el relato que van escribiendo y comunicando a la opinión pública española. El paso del tiempo nos ofrecerá nuevas pistas tanto del tipo de dirigentes que tenemos como del tipo de accionistas que van tomando el control de las empresas más conectadas con el poder político en nuestro país.
Aquí va una posible subcartera para cubrir directa e indirectamente (excluyendo NVIDIA Corp, Tesla y demás empresas del sector no valoradas directamente pero que están presentes a través de fondos de inversión y ETFs) las expectativas y riesgos de este poderoso motor del presente y del futuro; buena parte de la geoestrategia mundial gira en torno a Taiwan y su condición de líder global en la fabricación y exportación de semiconductores avanzados. Construida combinando 7 acciones, 3 ETFs y 2 fondos de inversión, ponderando más las acciones directas que los activos diversificados buscamos un mayor ahorro de costes a largo plazo sin perder potencia en los resultados ni capacidad de diversificación; de este modo obtenemos esta cartera:
Si vemos cómo ha funcionado históricamente en los últimos 5 años:
Si vemos cómo lo está haciendo en los últimos 12 meses:
¿Qué pasaría si en lugar de invertir con 12 activos, nos limitamos a concentrar la cartera en sólo las 7 acciones equiponderadas? Será más rápida su construcción y sus costes también serán menores; pero ¿perderíamos capacidad diversificadora? La cartera sería ésta:
Y su evolución en los últimos 5 años sería:
El valor de la subcartera con 7 acciones estaría aproximadamente +20% más arriba que la subcartera diversificada con 12 activos, y estaría muy cerca de sus máximos históricos alcanzados en diciembre de 2021. En términos de riesgo, medido por la máxima caída, la cartera grande habría caído -41,6% los 3 primeros trimestres de 2022 y la pequeña un dato similar, -40,8%. Por consiguiente, podemos ver que siendo la pequeña más barata, más fácil de comprar, y con riesgo similar, obtuvo mejores rendimientos en 5 años, hecho que no deja en muy buen lugar a los activos diversificados, que se convirtieron en un pequeño lastre. Sin embargo, a muy largo plazo confiaría más en la cartera grande porque los activos diversificados incluyen acciones que podrían ser los nuevos ganadores del futuro y no son ninguna de las 7 empresas seleccionadas para este estudio.
4.->>Dónde va el dinero. Si seleccionamos dónde ha ido el dinero por mejores rendimientos en la última semana, obtenemos esta selecta base de datos, cuya rentabilidad equiponderada en conjunto ha obtenido un +3,2%. Combinando esta información con nuestra información prospectiva, obtenemos una lista interesante para ver dónde va el dinero.
5.->>Aquí nuestro resumen estadístico de los mercados:
Seguid con salud,
J. Mascaró